Ảnh hưởng mạnh mẽ của thuế quan và nguy cơ suy thoái đối với hợp đồng hoán đổi lạm phát tại Mỹ

Ảnh: Brendan McDermid

Các nhà đầu tư vào các công cụ tài chính gọi là hợp đồng hoán đổi lạm phát của Mỹ đang đặt cược rằng thuế quan của Tổng thống Donald Trump sẽ có tác động mạnh mẽ đến giá tiêu dùng trong ngắn hạn, nhưng sẽ giảm dần trong vài năm tới khi lo ngại về suy thoái ngày càng gia tăng.

Hợp đồng hoán đổi lạm phát được sử dụng để bảo hiểm chống lại sự gia tăng giá cả. Chúng có hai bên tham gia: bên nhận và bên trả. Bên nhận tìm cách bảo vệ khỏi lạm phát tăng, trong khi bên trả, thường là một ngân hàng, sẽ gánh chịu rủi ro liên quan đến lạm phát.

Cụ thể, bên nhận đồng ý trao đổi một khoản tiền cố định với bên trả để nhận các khoản thanh toán thay đổi theo chỉ số giá tiêu dùng (CPI) trong một khoảng thời gian và giá trị nhất định.

Những công cụ này cũng được các nhà tham gia thị trường sử dụng để đầu cơ về xu hướng lạm phát và rộng hơn là để suy đoán kỳ vọng về lạm phát. Các hợp đồng hoán đổi lạm phát của Mỹ đã lên tới 1,3 nghìn tỷ USD trong năm nay, tăng mạnh kể từ khi Trump nhậm chức vào ngày 20 tháng 1 trước sự không chắc chắn ngày càng gia tăng về thuế quan.

Dự kiến Trump sẽ công bố vào thứ Tư một loạt thuế quan đối ứng với các đối tác thương mại của Mỹ, những quốc gia áp thuế lên hàng hóa nhập khẩu từ Mỹ. Mặc dù chưa có thông tin cụ thể về các sản phẩm sẽ bị ảnh hưởng, các nhà phân tích dự đoán thuế quan sẽ được áp lên ô tô, vi mạch, gỗ và dược phẩm.

Tuy nhiên, Tổng thống Mỹ cho biết vào tuần trước ông sẵn sàng đàm phán với các quốc gia muốn tránh thuế quan của Mỹ.

Trước khi công bố các biện pháp thuế quan này, hợp đồng hoán đổi lạm phát một năm của Mỹ đã tăng vọt lên mức cao nhất trong hai năm là 3,07% vào thứ Sáu, và gần đây nhất là 2,99% vào thứ Ba. Điều này có nghĩa là các nhà đầu tư tin rằng CPI chủ yếu sẽ tăng khoảng 3% trong 12 tháng tới, cao hơn mức 2,8% so với cùng kỳ năm ngoái theo dữ liệu CPI tháng 2, dữ liệu mới nhất.

Trong khi đó, hợp đồng hoán đổi lạm phát hai năm của Mỹ ở mức 2,84%, còn ba năm là 2,42%, theo dữ liệu từ LSEG, cho thấy thị trường tin rằng lạm phát sẽ giảm sau đợt tăng ban đầu.

“Ban đầu sẽ có một đợt tăng giá một lần do các công ty phải nâng giá để bù đắp tác động của thuế quan”, ông Ryan Swift, chiến lược gia trái phiếu trưởng tại BCA Research cho biết. “Nhưng trong trung hạn, thuế quan thực sự sẽ làm chậm hoạt động sản xuất, có nghĩa là nhu cầu giảm … và lạm phát sẽ thấp hơn so với những gì nó có thể có nếu không có suy thoái. Điều này phản ánh kỳ vọng về suy thoái”.

Suy thoái không phải là kịch bản cơ bản của nhiều ngân hàng, mặc dù xác suất này đã tăng lên.

Goldman Sachs trong ghi chú nghiên cứu mới nhất đã nâng tỷ lệ xác suất suy thoái trong vòng 12 tháng lên 35% từ 20%, phản ánh dự báo tăng trưởng thấp hơn cho quý IV, sự sụt giảm lòng tin của người tiêu dùng và “các tuyên bố từ các quan chức Nhà Trắng cho thấy sẵn sàng chịu đựng tổn thất kinh tế”.

J.P. Morgan ước tính xác suất suy thoái là 40%.

Ảnh: Spencer Platt/Getty Images

Lạm phát hòa vào giá cả

Tuy nhiên, có một thước đo khác về kỳ vọng tăng giá, gọi là lạm phát hòa, được tính từ thị trường Chứng khoán Bảo vệ Lạm phát Kho bạc (TIPS). Lạm phát hòa và hợp đồng hoán đổi lạm phát có sự tương đồng, mặc dù lạm phát hòa có một khoản phí thanh khoản do các yếu tố cung cầu trong giao dịch TIPS.

Một số nhà phân tích thích nhìn vào các hợp đồng hoán đổi lạm phát để đo lường kỳ vọng vì chúng không bị ràng buộc bởi các vấn đề thanh khoản.

Lạm phát hòa cho thấy mô hình tương tự với các hợp đồng hoán đổi lạm phát của Mỹ: tác động lớn của thuế quan trong lạm phát hòa một năm lên 3,4% vào thứ Ba, sau đó giảm dần trong những năm tiếp theo.

Một số nhà phân tích chỉ ra rằng kỳ vọng lạm phát thấp hơn sau đợt tăng đầu tiên do thuế quan có thể là sai lầm. “Nếu tăng trưởng vẫn tiếp tục, dù với tốc độ chậm hơn, và bạn có một cú sốc cung lớn từ thuế quan, tác động của lạm phát trong ngắn hạn sẽ lớn hơn những gì thị trường hiện nay đang định giá và có thể kéo dài hơn”, Phoebe White, người đứng đầu chiến lược thị trường lạm phát Mỹ tại J.P. Morgan cho biết.

Cô cũng lưu ý rằng dựa trên những gì chính quyền Trump đã làm cho đến nay, thông báo thuế quan vào thứ Tư có thể không phải là lần cuối cùng, và các thuế quan mới có thể ảnh hưởng đến các lĩnh vực khác của nền kinh tế.

“Những gì chúng ta đã thấy từ khi Trump nhậm chức là các thuế quan liên tục … Tôi sẽ không ngạc nhiên nếu chúng ta tiếp tục chứng kiến động thái như vậy”, White nói. “Có thể sẽ có hiệu ứng dàn trải, khi nó có thể ảnh hưởng đến các phần khác nhau của giỏ hàng CPI”.

Tuy nhiên, chiến lược gia lãi suất của Citi, Raghav Datla, lưu ý rằng tác động của thuế quan đối với lạm phát sẽ có thể diễn ra dần dần, thêm vào đó thị trường có vẻ như đang “theo dõi và chờ xem”.

Kể từ khi chính quyền Trump công bố thuế quan 25% đối với các mặt hàng ô tô nhập khẩu vào ngày 26 tháng 3, kỳ vọng lạm phát cho 12 tháng tới, được đo bằng tỷ lệ hợp đồng hoán đổi lạm phát Mỹ một năm, đã tăng 13 điểm cơ bản, mà các nhà phân tích cho là phản ứng nhẹ đối với một mức thuế quan lớn.

“Có lý do để lo ngại rằng lạm phát vẫn sẽ duy trì ở mức khá cao”, ông George Bory, chiến lược gia đầu tư trưởng về trái phiếu tại Allspring Global Investments cho biết. “Đây là những mức thuế quan khá lớn … và chúng có tính bao quát rộng, dự kiến sẽ ảnh hưởng đến nhiều phần nhạy cảm trong nền kinh tế”.